凈借貸比率連續11年低於70% 碧桂園財務管控能力顯著
碧桂園2017年全年年凈利潤同比增長110%，今年中期繼續錄得超過9成的增幅
《投資時報》記者 張嘉
香港上市房企碧桂園控股有限公司(02007.HK)於8月21日披露的2018年中期業績報告显示，截至6月30日，集團及其合營企業及聯營公司，共實現合同銷售金額約人民幣4124.9億元，合同銷售面積約4389萬平方米，同比分別顯著增長42.8%和36.1%，合同銷售金額和銷售面積繼續領先行業。
與此同時，碧桂園公司業績穩健增長。2018年上半年，集團總收入約為1318.9億(人民幣，下同)元，同比增長69.7%;毛利約349.7億元，同比增長104.6%;凈利潤約為163.2億元，同比增長94.9%;股東應占利潤約為129.4億元，同比增長72.5%;股東應占核心凈利潤達129.5億元，同比增長80.2%;基本每股盈利為60.03分，同比增長71.8%。董事會宣布派發中期股息每股人民幣18.52分， 同比增長77.4%，半年派息總額占核心凈利潤總額的31.0%。
作為行業龍頭企業，碧桂園2017年全年年凈利潤同比增長110%，今年中期繼續錄得超過9成的增幅，原因是多方面的。其一主要源於公司過去兩年合同銷售金額連續翻倍增長，這些已售資源已步入結轉周期;其二則是公司作為藍籌股，不斷優化內部管理，控制費用提高效益，使得精細化管理水準大幅度提升。
對於公司發展方向，碧桂園董事會主席楊國強在致投資者的一封信中提及，“我們正在重新審視本公司的管理系統，為了立基百年，寧可放慢一些發展速度，追根溯源地全面提升本公司管理水平。”
碧桂園集團總裁莫斌也在發布會上表示，公司將逐步進入“提質控速”新階段。 “‘提質控速’是保證有質量的發展，寧可慢一點也要穩定，進入平穩健康持續發展的態勢。”此舉意味着，曾經以快著稱的碧桂園即將切換車道，翻開效益和質量優先的發展新篇章。
經營績效穩步提升
受惠於市場高速發展和公司的制度優化，碧桂園已於2016年開始步入新一輪業績爆發周期。2016年，集團及其合營企業及聯營公司實現合同銷售金額3088億，同比增長120%;2017年，公司實現合同銷售金額5508億，同比增長78%;2018年上半年，公司繼續保持市場領先地位，合計錄得合同銷售金額4124.9億元。
合同銷售金額的連續大漲，為碧桂園營業收入的增長奠定堅實基礎。2017年，該集團便實現營業收入2269億，同比增長48%。2018年上半年，集團總收入約為1318.9億元，同比增長69.7%;毛利約349.7億元，同比增長104.6%;凈利潤約為163.2億元，同比增長94.9%。
財務報表显示，截至6月30日，公司賬上還有預收賬款4694.94億，以及3511.86億貿易及其他應收款，合計已售未結轉資源超過7000億，這在很大程度上鎖定了公司未來兩三年內業績平穩提升空間。碧桂園今年上半年營收中，房地產開發銷售確認收入依然佔據最大比重，上半年合計結轉1268.85億，同比增長70.4%，佔總收入比例為96.2%。
值得關注的是，隨着內部運營水平和成本控制能力的提升，碧桂園整體盈利能力和收益質量表現不俗。數據显示，該集團毛利率和凈利率在2016年、2017年穩步回升，於2018年中期分別達到26.5%和12.4%。
利潤率的提升，得益於碧桂園出色的成本控制能力。據介紹，碧桂園成本控制的重點在項目和資金兩個方面，通過嚴控土地成本、一體化開發、標準化管理等方式降低生產環節的費用，同時，高質量的資本運作，使得碧桂園近年來借貸成本維持在較低水平。
業績報告显示，2013-2018年，隨着碧桂園市場規模的提升，該公司銷管費用卻逐漸下降，2018年上半年，集團銷售及管理費用僅占合同銷售金額的2.4%，較去年同期下降0.2個百分點。行政及營銷費用的控制，显示碧桂園在精細化管理方面已然達到行業領先水平。
凈經營現金流連續第三年為正
今年上半年，碧桂園保持了企業規模和經營績效的顯著提升，同時公司的財務資金狀況仍處於良好狀態。
該公司披露的數據显示，上半年銷售樓款現金回籠約為人民幣3360.2億元，同比顯著增長52.4%%，銷售回款率高達81.46%，高於行業平均水平。鑒於銷售回款額的大幅度增加，碧桂園截至6月30日的凈經營性現金流連續第三年為正。
在資金密集型的房地產行業，現金儲備始終被企業視作最重要的財務指標，碧桂園也不例外。但過去十幾年時間，國內房地產行業中大部分企業因為高速擴張而處於現金流緊繃狀態，多數公司凈經營性現金長期為負，依賴外部融資輸血以平緩資金鏈條的壓力。市場上，僅有萬科、保利、碧桂園、龍湖等少數運營能力較強的企業，能夠讓現金流在內部良性運轉，實現企業的自我造血功能，從而做到連續多年的凈經營現金流為正值。
凈經營性現金流為正，在一定程度上折射出碧桂園在財務上極強的內控能力。伍碧君曾公開表示，碧桂園的財務部門採用垂直管理，從總部至分支末梢，每一筆錢的去處都有跡可循，這在很大程度上提升了資金安全度和使用效率。
據悉，從碧桂園於2013年啟動新一輪擴張型戰略起，便將財務穩健、現金流的安全放在十分重要的位置。彼時，碧桂園在財務制度上設置了兩道安全紅線：一是凈借貸比率不能高於70%，二是可動用現金餘額不低於總資產10%。在這兩條安全紅線的保障下，碧桂園在高速運轉的同時，依然保持了較為穩健的財務結構。
經營現金流量連續為正，使碧桂園對外部融資的依賴相對下降，在一定程度上折射出這家經歷了一輪急速行進的地產巨頭始堅守着安全行車基本準則，將資金鏈風險牢牢鎖在籠子之中。
上半年，碧桂園融資活動中的現金流量凈流入630.8億，投資活動的現金凈流出69.7億;截至6月30日，該公司賬面擁有可動用現金餘額2099.1億，佔總資產比例15%。此外，該集團仍有2813.9億未動用銀行授信。
碧桂園相關負責人表示，接下來公司將遵循“現金為王”的原則，憑藉充足的現金頭寸，在市場調整周期中尋找更為優質的發展項目和機會。
數據显示，上半年，碧桂園新獲取項目530個，涉及地價支出2242億，預期建築面積8478萬平方米;其中權益內預期建築面積為6008萬平方米，總代價1434億，平均地價為2387元/平方米。
截至6月30日，集團擁有土地儲備建築面積約3.64億平方米，已簽約或已摘牌的中國內地項目總數為1991個，分佈於30個省/自治區/直轄市的261個地級市，總計覆蓋1051個區/縣，足夠公司未來幾年的正常運轉。
凈借貸比率連續11年低於70%
對於實現了規模與盈利高增長的碧桂園來說，如何做到快與穩的平衡，是其無法迴避課題。有消息显示，碧桂園董事局主席楊國強曾在多個場合透露，公司需要在各方面做到更好，所以，公司除了規模上大幅增長，其他方面也需要上大台階。
“作為擁有業內最完整產業鏈的開發商，我認為公司只有在每一個管理環節中做到最好，才能不辜負社會對我們的期望。”楊國強在碧桂園的2018年中期業績致投資者的一封信中如此表述。
事實上，從財務數據上看，碧桂園一直堅守着“穩健經營”的底線。今年上半年，房地產企業融資環境趨緊，融資成本明顯上升，但碧桂園的槓桿水平和融資成本仍舊處於行業低位，截至2018年6月30日，碧桂園凈借貸比率為59.0%;加權平均借貸成本為5.81%。
尤其值得提及的是，碧桂園已連續11年保持了凈借貸比率低於70%，這一數值使得碧桂園在國內一線地產軍團中具有極強的競爭優勢。克爾瑞地產研究披露的數據显示，2017年主要上市房企(A股、H股和其它)加權平均凈借貸比率上升為91.09%，較2016年增加了16.19個百分點，行業平均借貸比率呈上升趨勢。碧桂園多年保持凈借貸比率低於70%，显示出公司較厚的財務安全墊。
報告期末，碧桂園有息負債2939.21億(含銀行及其他借款、優先票據、公司債券和可轉股債券)，其中一年以內短期債務及長期債務當期部分僅為1081.04億，佔比36.78%，遠低於可動用現金餘額2099.1億，其餘63.22%為長期債務。長債為主的債務結構與房地產開發業務頗為匹配，且公司短期償債資金壓力不大。
鑒於凈經營活動中的現金流為正，且戰略上採取“提質控速”，預計公司投資速度有所收縮，從而使得公司融資壓力有所下降。
在美元升值的宏觀金融環境下，房地產企業美元債成本增加以及匯率波動帶來的風險敞口，成為各方關注的一個焦點。從碧桂園的債務結構來看，公司美元債務約為537億，僅占集團債務總額的18%。碧桂園相關負責人表示，為降低匯率變動的風險敞口，公司已採取多種套保措施鎖定匯兌風險敞口。
今年以來，碧桂園在資本市場上受到熱捧，多家券商在今年以來相繼對其發出正面評級。不久前，碧桂園再度入選《財富》雜誌世界500強企業，且排名大幅攀升114位，至353位，是榜單中排名躍升得最多的中國企業之一。
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