雪龍股份業績降毛利率畸高 去年關聯方佔用資金過億
中國經濟網編者按：雪龍集團股份有限公司（以下簡稱雪龍股份）於2017年10月23日在證監會發布招股書，擬募集資金45,064.17萬元，分別投向無級變速電控硅油離合器風扇集成系統升級擴產項目、汽車輕量化吹塑系列產品升級擴產項目、研發技術中心建設項目、償還銀行貸款，募集資金投入額分別為 28,740.79萬元、4,553.69萬元、7,769.69萬元、4,000.00萬元。保薦機構為西部證券。
數據显示，雪龍股份2013年至2017年1-6月實現營業收入分別為24,206.73萬元、24,562.25萬元、22,305.25萬元、28,409.71萬元、17,053.41萬元；實現歸屬於母公司股東的凈利潤分別為5,794.18萬元、7,467.55萬元、 4,846.31萬元、6,685.30萬元、5,719.06萬元；實現扣除非經常性損益后凈利潤分別為5,339.34萬元、6,483.54萬元、5,032.98萬元、7,370.80萬元、5,212.18萬元。
雪龍股份2013年至2017年1-6月經營活動產生的現金流量凈額分別為4,685.62萬元、9,834.64萬元、6,655.25萬元、3,259.48萬元、-643.01萬元。
數據可見，雪龍股份2015年、2016年凈利潤出現下滑，2017年上半年凈利潤反彈。但2017年上半年公司的現金流量卻為負。雪龍股份表示，主要系公司為降低融資成本，減少了應收票據的貼現，經營性應收項目餘額大幅增加所致。
雪龍股份2014年至2017年1-6月綜合毛利率分別為57.25%、56.96%、58.28%、61.99%；行業平均值分別為45.96%、43.17%、43.20%、47.34%。
數據可見，雪龍股份毛利率超過同行，證監會反饋意見显示，同行業可比公司毛利率僅為30%-40%之間，要求公司說明公司各產品毛利率普遍較高的原因和合理性等問題。
招股書數據還显示，2014年至2016年公司關聯方佔用資金分別為4,450.00萬元、7,380.00萬元、11,606.63萬元； 證監會反饋意見显示，請進一步披露發行人和關聯方拆藉資金的具體金額、用途，履行的內部決策程序、資金佔用時間和利息支付情況。請保薦機構、會計師、律師核查公司採取的具體解決措施，並說明相關措施的有效性，核查公司內部控制制度設計和執行的有效性並發表明確意見。
在雪龍股份應收關聯方款項的其他應收款显示，2015年關聯方維爾賽控股應收金額為11,925.13萬元。證監會反饋意見要求公司說明上述資金佔用行為發生的原因、相關的利息確認標準是否公允等問題，說明未來是否會持續存在資金佔用行為；說明是否存在發行人與關聯方之間的異常資金周轉、佔用行為，是否存在利用關聯方進行體外循環的情況。
中國經濟網記者試圖聯繫雪龍股份，截至發稿，採訪郵件暫未收到回復。
2014年後凈利潤下滑兩年
數據显示，雪龍股份2014年至2017年1-6月實現凈利潤分別為7,467.55萬元、 4,846.31萬元、6,685.30萬元、5,719.06萬元。
數據可見，雪龍股份2015年、2016年凈利潤出現下滑。
今年上半年業績反彈 現金流卻為負
數據显示，雪龍股份2014年至2017年1-6月經營活動產生的現金流量凈額分別為9,834.64萬元、6,655.25萬元、3,259.48萬元、-643.01萬元。
值得注意的是，雪龍股份2015年、2016年凈利潤下滑，但2017年上半年凈利潤反彈，實現凈利潤5,719.06萬元。但其上半年經營活動現金流量金額卻為負。
公司表示，2017 年上半年，公司經營活動產生的現金流量凈額為-643.01 萬元，主要系公司為降低融資成本，減少了應收票據的貼現，經營性應收項目餘額大幅增加所致。
毛利率超同行引問詢
據證監會2017年10月23日發布的雪龍股份首次公開發行股票申請文件反饋意見显示，報告期內，發行人綜合毛利率分別為55.24%、57.22%、56.94%、58.89%，同行業可比公司毛利率僅為30%-40%之間。發行人主要產品發動機冷卻系統產品毛利率在60%左右，其中發動機冷卻風扇總成毛利率分別為53.63%、56.64%、59.36%、60.43%，毛利率持續上升，離合器風扇集成系統毛利率分別為60.90%、64.04%、60.73%、63.27%，存在一定波動。
請發行人：（1）結合生產同類產品的同行業可比公司情況，逐一披露發行人各產品毛利率普遍較高的原因和合理性；（2）結合產品結構變化、單價、單位成本情況，定量分析報告期內各類產品毛利率波動的原因；（3）請發行人說明同行業可比公司的可比性。請保薦機構和發行人會計師進行核查並發表明確核查意見。
數據显示，雪龍股份2014年至2017年1-6月綜合毛利率分別為57.25%、56.96%、58.28%、61.99%；行業平均值分別為45.96%、43.17%、43.20%、47.34%。同行業可比公司分別為新坐標、寧波高發、康躍科技、寧波天龍。
新坐標2014年至2017年1-6月綜合毛利率分別為72.21%、70.02%、65.11%、64.01%；康躍科技同期分別為36.72%、33.50%、32.55%、30.67%；寧波高發2014年至2016年分別為39.86%、37.35%、31.93%；寧波天龍2014年、2015年分別為35.06%、31.80%。
去年股東佔用資金款過億元
招股書显示，2014年至2016年公司關聯方佔用資金分別為4,450.00萬元、7,380.00萬元、11,606.63萬元。
雪龍股份表示，截至 2016 年 9 月 30 日，公司與上述關聯方之間的借款、資金使用費均已清理並支付完畢。報告期內，關聯方佔用發行人資金的用途主要為股權投資、股票投資及理財等。
證監會反饋意見显示，請進一步披露發行人和關聯方拆藉資金的具體金額、用途，履行的內部決策程序、資金佔用時間和利息支付情況。請保薦機構、會計師、律師核查公司採取的具體解決措施，並說明相關措施的有效性，核查公司內部控制制度設計和執行的有效性並發表明確意見。
應收關聯方款項 前年關聯方應收款過億元
招股書显示，在雪龍股份應收關聯方款項的其他應收款显示，2015年關聯方維爾賽控股應收金額為11,925.13萬元。
雪龍股份表示，截至 2016 年 12 月 31 日，上述應收關聯方款項已全部收回。
證監會反饋意見表示，請發行人：（1）說明上述資金佔用行為發生的原因、相關的利息確認標準是否公允，未來是否會持續存在資金佔用行為；（2）說明是否存在發行人與關聯方之間的異常資金周轉、佔用行為，是否存在利用關聯方進行體外循環的情況；（3）請發行人說明資金管理的相關內部控制管理措施、執行情況，說明發行人資金管理的內部控制是否有效。請保薦機構、發行人律師、發行人會計師進行核查並發表核查意見。
行業市場萎縮 前景不樂觀
據投資時報報道，得益於國內汽車產銷量、保有量的持續增加和零部件採購的全球化，中國汽車零部件行業規模迅速擴大，2001年 至2015 年汽車零部件工業產值年均複合增長率約為23.10%，高於汽車工業總產值18.86%的年均增速。弔詭的是滿園春色下，雪龍股份卻出現了負增長。
招股書显示，2013年至2016年9月（下稱（報告期內），雪龍股份的營業收入分別為2.42億元、2.46億元、2.23億元和1.99億元，凈利潤分別為0.58億元、0.75億元、0.48億元和0.51億元。數據起伏在某一側面表明其並未在行業風口上賺得太多紅利。不過，其行業佔有率卻保持平穩，招股書显示，雪龍集團發動機冷卻風扇產品主要配套柴油發動機，應用於大中輕型商用車及非道路移動机械領域。
2013年至2015年，該公司大中輕型商用車（柴油發動機）的市場佔有率為34.55%、32.92%和33.86%，而非道路移動机械領域（柴油發動機）的市場佔有率為9.97%、9.92%和12.63%。然而，看似穩定的市佔率背後，隱藏的卻是該產品領域整體下滑以及雪龍股份所處行業的前景不明朗的微妙局面。
一方面，2013年至2015年，大中輕型商用車（柴油發動機）的市場規模分別為350萬套、326萬套和288萬套，非道路移動机械領域（柴油發動機）的市場規模分別為511萬套、478萬套和383萬套。市場規模逐年萎縮，个中主要原因是主流發動機汽油發動機市場份額逐年增長和新能源汽車的逐漸崛起。更重要的，則是整體經濟放緩導致需求減少。關於未能與汽車行業和汽車零部件行業保持同速增長，雪龍股份並未披露原因亦未做出任何解釋。
另一方面，雪龍股份在招股書中反覆強調公司處於“行業的龍頭地位”和“行業市場佔有率第一”，但並未披露公司在除柴油發動機領域外的產品所處的行業地位和市場佔有率。從其報告期內披露的產量可以發現，其柴油發動機的產品產量佔據了全部產量的近90%，整體來看，行業前景並不樂觀，同時雪龍集團業績增長停滯，持續盈利能力成疑。
此外，招股書提示，報告期內雪龍股份同前五大客戶的銷售收入分別為1.48億元、1.55億元、1.46元及1.33億元，占當期營收比分別為 61.23%、62.98%、65.25%及 66.69%，客戶集中度較高且在報告期內占營收比重呈上升趨勢，原因系其下遊行業集中度較高。
但是，雪龍股份第一大客戶一汽集團，營收佔比已達到41.43%。同時，記者發現，其前五大客戶僅在2016年出現了變動，由東風汽車集團股份有限公司換成了江鈴汽車集團公司。雖然未出現單一客戶銷售額占營收比50%的顯現，但是報告期內雪龍股份主要以五大客戶為主要營收來源，依賴性比較大，亦未開發更多的新客戶。
除此之外，雪龍股份的募集資金用途中的3.3億將用於產品的升級和擴產。雖然報告期內雪龍股份的產能利用率一直在100%以上，但是其所處行業市場規模的萎縮及其主營產品產量的下滑，導致此次募集資金的用途難免有些不合常理，可行性更待考證。
八次重組股權結構未改變 股權騰挪術被指內控制度待完善
據國際金融報報道，股權結構方面，雪龍股份的實際控制人為賀財霖、賀頻艷及賀群艷，其中賀財霖與賀頻艷、賀群艷為父女關係，賀群艷、賀頻艷為姐妹關係。賀氏父女三人合計控制雪龍股份95%的股份。
有趣的是，雪龍股份報告期內曾發生了8次資產重組事項，但是經過8次資產重組之後，公司的股權結構卻未發生任何改變。雪龍股份極短時間的股權騰挪確實讓人深感疑惑。
2014年3月，雪龍股份作價500萬元轉讓捷斯特100%股權給維爾賽控股，原因是“維爾賽控股戰略安排，調整下屬公司股權層級結構”；然而，2015年5月，雪龍集團又從維爾賽控股處受讓捷斯特100%股權，交易價格仍為500萬元，受讓股權的原因則是“避免同業競爭，減少關聯交易”。
2014年6月，雪龍集糰子公司香港慶捷盈轉讓子公司麥迪威25%股權和雪龍風扇25%的股權給香港綠源，然而，3個月後，香港慶捷盈又從香港綠源處以當時的轉讓價格受讓麥迪威25%股權以及雪龍風扇25%的股權。此次資產重組的原因均為擬註銷香港慶捷盈，將其持有股權轉出和避免同業競爭、減少關聯交易。
然而，據招股書披露，時隔三年之久，香港慶捷盈仍在辦理註銷手續之中。記者試圖向雪龍股份了解香港慶捷盈註銷的原因以及尚未註銷成功的原因，但截至記者發稿，仍未收到確切回復。
值得一提的是，雪龍股份最近的一次資產重組事項發生在2016年8月，且股權變動時間僅僅間隔了一個月。
據披露，2016年8月，雪龍集團轉讓長春欣菱100%股權給維爾賽控股，轉讓的原因是“為便於管理，擬將長春欣菱變更經營範圍，剝離上市公司主體”；一個月後，雪龍集團又從維爾賽控股處受讓長春欣菱100%股權，交易價格均為1000萬元，受讓股份的原因為“擬繼續做大做強東北區域市場，擴大業務規模”。
記者注意到，長春欣菱的主營業務為汽車散熱風扇總成及吹塑風道等汽車零部件生產，但是招股書並未披露長春欣菱擬變更的經營範圍以及剝離上市主體的原因。
一個月內，雪龍股份既改變經營計劃，又宣稱要擴展東北區域市場將長春欣菱原封不動地納入上市主體，側面反映出雪龍股份的發展規劃以及擴張路線不清晰。
亦有業內人士指出，短時間內的股權騰挪術也反映出公司的內控制度有待進一步完善。
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